Как пишет телеграм канал QAMS QazTrading, Qazaq discount особенно заметен на примере Kazatomprom (KAP, KZAP) - мировом лидере производства необогащенного урана с долей рынка 20%.

Публикация основана на тезисах выступления исполнительного директора Ассоциации QAMS Данияра Темирбаева на ивенте биржи AIX в рамках World Investor Week.

Kazatomprom vs канадская Cameco (CCJ) - второго игрока на рынке:

✔️ Рыночная капитализация (на 7 октября 2025) $13.6 млрд vs $37.2 млрд.

✔️ Мультипликаторы (на слайде) P/S 4.1 vs 14.3, P/E 12.9 vs 95.8 (‼️), P/BV 2.8 vs 7.5, EV/EBITDA 8.9 vs 54 (‼️).

Kazatomprom в разы недооценен в сравнении с Cameco! Откуда такая недооценка? 

Может быть, акции Kazatomprom не на той мировой площадке торгуются? Возможно, компании следует "мигрировать" из Лондона в Нью-Йорк? 

Но не "биржевая прописка" - главная проблема недооцененности (хотя тоже важна). Ключевые (и очевидные) причины:

1️⃣Страновые риски

Казахстан относится к пограничным (даже не развивающимся) рынкам. Со всеми вытекающими из этого последствиями.

2️⃣Недостатки корпоративного управления в Казахстане

Надежнее купить урановый ETF Global X Uranium (корзину акций), чем брать на себя риски корпоративного управления Kazatomprom, где есть пакет государства с его "финтами".

Что делать? 

Нужно использовать опыт Южной Кореи в части реформы корпоративного управления. Основная цель корейских реформ (начались в 2024) - сократить "Korea Discount". А именно - устранить причины, по которым корейские акции торгуются с дисконтом к мировым рынкам.

Ключевые инициативы корейской реформы:

✔️ Национальная программа Value-up (аналог японской реформы Tokyo Stock Exchange)

Предложено обязать публичные компании раскрывать стратегии роста акционерной стоимости (Return on Equity, P/B, рентабельность), ввести метрики "ценности для акционеров", стимулировать увеличение дивидендов и байбэков.

✔️ Фокус на мультипликатор P/B (рыночная капитализация к балансовой стоимости) < 1x

Вынудить компании активнее работать с капиталом: либо использовать избыточный кэш, либо ликвидировать убыточные активы.

✔️ Расширение прав миноритариев

Расширены основания для судебных исков против менеджмента, планируется внедрение обязательного комплаенса по независимым директорам.

✔️ Ограничение перекрестной собственности

Ужесточается контроль за владением активами внутри чебольных структур (Samsung, Hyundai, SK и т. д.). Планируется поэтапное сокращение цепочек контроля через аффилированные компании.

✔️ Увеличение прозрачности раскрытия информации

Расширение информации по связанным сделкам и компенсациям топ-менеджеров.